12月4日，天津中环半导体股份有限公司（下称中环股份，002129.SZ）在复牌三个交易日涨停后出现微跌，当天开盘为10.76元/股，收盘为10.55元/股，微跌3.84%。

11月29日，停牌582天后，中环股份复牌，连续三个交易日涨停，截至12月1日，报10.97元/股，较2016年4月22日停牌前8.31元/股涨32.01%。

三个涨停的同时，中环股份也遭遇机构投资者的撤离，根据龙虎榜数据统计，12月1日即上周五，买入中环股份前五席位合计1.65亿元， 卖出前五席位合计为8.76亿元，买卖中环股份前五席位累计净卖出金额为7.11亿元，主力资金呈现流出状态。

三个涨停板透视了中环股份此次回归是有备而来，而遭遇机构投资者撤离也预示其并不被看好。在复牌当天，中环股份密集发布了17份公告，其中收购国电光伏（江苏）有限公司（下称国电光伏）90%股权，对国电光伏重组及接受“协鑫系”新疆协鑫材料科技有限公司（下称新疆协鑫）20%股权等一些列动作格外引人注目，中环股份在谋划怎样的一盘棋局？

终拿下国电光伏亏损资产

尽管收购事宜一波三折，但中环股份最终还是将国电光伏收入囊中。

11月29日，中环股份发布公告称，拟以7.69元/股向国电科技环保集团股份有限公司（下称国电科环，01296HK）发行股份，购买其持有的国电光伏90%股权，作价约6.44亿元，国电科环仍持有10%国电光伏股权。

与此同时，中环股份拟向包括中环集团在内的不超过10名特定投资者发行股份募集不超过4.16亿元资金，用于国电光伏厂房及公铺设施的修复和维护、支付本次交易的中介机构费用等在内并购整合费用。

中环股份对国电光伏收购并不顺利。11月22日，深交所对中环股份下发许可类重组问询函，重点对标的公司国电光伏业绩亏损、光伏行业发展现状、重组报告书（草案）改动细节等方面予以关注。

公开资料显示，国电光伏2015年至2017年1-6月营业收入分别为0万元、0万元、142.74万元，对应的净利润也皆为亏损，分别为-12.76亿元、-4.65亿元、-0.13亿元。2015年8月，国电光伏更是停止了全部生产及研发活动，一直处于亏损状态。

据悉，早在2016年7月，即中环股份停牌后的3个月，中环股份披露拟以7.74元/股向国国电科环发行股份，购买其持有的国电光伏90%股权，彼时国电光伏90%股权作价6.59亿元。但因为国电光伏业绩接连亏损，投资者对该并购方案并不认可。

不过中环股份表示，在“十三五”期间，公司将继续投资光伏制造业；而国电科环寻求业务转型，退出光伏制造业，拟转让国电光伏，双方拟围绕国电光伏宜兴基地开展合作。在多方权衡下，9月30日，中环股份披露了新的《报告书》，不过国电光伏90%的股权估值从6.59亿元压缩至和本次相同的6.44亿元，而报告期内实施了分红，本次发行股份购买资产的发行价也从最初7.74元/股降至与本次相同的7.69元/股。

12月29日，中环光伏回复深交所询问表示，本次拟收购的国电光伏的股权，剥离了国电光伏的无效资产及低效资产，剥离后股权所包括含的资产，为修缮后可有效利用的房屋、土地、公辅系统、高效HIT电池研发线等优良资产。

中环股份对国电光伏的“执着”，有市场声音指出，其是醉翁之意不在国电光伏HIT的电池技术，而是现成的土地、厂房、配套设施。

对此，中环股份董秘秦世龙在接受《华夏时报》记者采访时表示：“与公司新征土地、新建厂房相比节省了公司项目建设的时间成本、提高公司建设项目的运营效率。上述项目的实施，有利于公司抓住太阳能电池用单晶硅材料、高效电池、半导体材料高速发展的历史机遇，实现公司长期可持续发展。”

搭上多晶硅老大“协鑫系”

在收购国电光伏的同时，停牌19个月后的单晶巨头中环股份接受“协鑫系”新疆协鑫股权的消息也在光伏圈引发热议。

11月29日，中环股份公告称，根据公司及合作方太阳能光伏材料产业发展规划及战略布局，中能硅业将其在新疆协鑫的20％的股权（出资3亿元，占注册资本20%），依法转让给中环股份，中环股份同意接受中能硅业的股权。

据悉，新疆协鑫为协鑫集团在新疆多晶硅项目的建设单位，中能硅业为保利协鑫能源全资子公司，2017年4月，保利协鑫宣布在新疆生产规模达6万吨多晶硅厂房项目，项目新增总投资预算为57亿元。

早在今年6月，保利协鑫与中环股份达成股份认购协议，中环股份出资人民币1.5亿元，收购新疆协鑫10%的股份。

最新的公告披露的股权转让协议，则为中环股份拟调整出资入股新疆协鑫由1.5亿元增加至4.5亿元，中能硅业增资由13.3亿元调整为10.3亿元，新疆协鑫的注册资本为15亿元保持不变。收购完成后，中环股份持股比例为30%，中能硅业持股为70%。

而此次扩大入股新疆协鑫股权比例，秦世龙表示，“具体到单晶用多晶硅料生产环节，公司调整出资入股新疆协鑫的股权比例，将更好地满足公司未来太阳能硅单晶生产规模增长对于高纯多晶硅原材料的需求，有利于实现稳定的多晶硅料供应保障、平抑价格波动，打造产业链竞争优势。”

中环股份找到的朋友可谓实力杠杆。就目前行业排名来看，全球多晶硅产能前三名分别为：保利协鑫，7万吨;德国瓦克，6万吨;韩国OCI，年产能为5万吨。新疆6万吨的规划产能，相当于保利协鑫再造一个瓦克。

而中环股份与“协鑫系”的互相合作和渗透远不止与此。10月23日，中环股份发布公告表示，其及全资子公司内蒙古中环光伏有限公司（下称中环光伏）拟与保利协鑫旗下子公司苏州协鑫科技发展有限公司（下称苏州协鑫）共同投资组建内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司（下称中环协鑫）。

公告显示，中环协鑫的资本组成为：中环股份出资150万元，持股比例15%;中环光伏出资550万元，持股比例55%;苏州协鑫出资300万元，持股比例30%。

对于选择“协鑫系”合作，秦世龙进一步向记者解释：“公司与保利协鑫拟在单晶用多晶硅料生产、单晶硅棒生产、单晶硅片加工、光伏电站开发等领域开展全面合作，推进双方在光伏行业内新技术、新产品的应用，有利于实现未来光伏发电的平价上网，使光伏行业更具竞争力；通过在光伏产业链中优势互补、联合创新，提高合作双方在全球范围内的综合竞争实力，提升合作双方的盈利能力。”

值得关注的是，国电光伏所在地位江苏宜兴，众所周知，江苏省为我国光伏产业第一大省。而中环股份在江苏区域早有布局，2015年，其与东方电气集团、SunPoewr和宜兴创业园科技发展有限公司共同在江苏宜兴投资设立东方环晟光伏（江苏）有限公司，进入光伏电池制造领域，此外，中环光伏还在当地合资设立了东方环晟、中环应材、中环领先等合资公司。

秦世龙向记者表示：“公司通过本次收购国电光伏布局江苏的基地，这将有利于公司利用江苏的产业链配套和出口外销的地理优势，实现集约经济效益。”

营收贡献率近9成

在停牌的1年半多的时间中，中环股份也在默默使劲，围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，向半导体器件行业和光伏产业领域延伸扩展。而值得关注的是，行业在中环股份的营收贡献率在逐步走高，今年上半年报显示其比例接近9成。

据中环股份官网显示，其前身为1958年组建的天津市半导体材料厂，实际控制人为天津市国资委，是国内历史悠久、综合技术实力雄厚的电子级半导体单晶硅材料制造企业。2009年，随着市场对高质量太阳能产品的需求日益增长，中环股份开始将重点转向了光伏产业领域，目前，中环股份致力于半导体节能和两大产业。

停牌期间，中环股份共召开23次董事会、15次监事会、6次股东大会；发布公告236项，共362个公告文件，而在这期间的布局也能窥见中环股份的发展路径，在扩充半导体材料器件领域的产能的同时，将更多的精力放在了光伏产业及光伏电站等领域，而有声音表示这是中环股份在补充自己的短板。

在扩充产能方面，除上述收购国电光伏90%股权及与“协鑫系”的合作外，中环股份先后实施太阳能电池用单晶硅材料产业化工程四期和四期改造项目，与其他公司合资投建5GW叠瓦组件项目，投建10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线切片产业化项目等在内的一系列动作。

行业的营收贡献率极高也从侧面佐证了中环股份大力发展的原因。记者梳理发现，2014年、2015年、2016年至今年上半年，行业占中环股份营收的比例分别为79.74%、84.94%、89.21%及89.64%，持续上升；与之相对应的半导体行业的营收贡献率分别为18.12%、13.06%、9.32%、9.05%。

尽管中环股份在大力度拓展行业，但与另一个单晶巨头隆基股份相较仍稍显逊色。

公开资料显示，中环股份今年底单晶硅片的产能有望达到12GW，而隆基股份今年度单晶硅片产能计划可达15GW。

此外，对比两家公司的半年报也可发现，中环股份在降低成本及盈利能力方面仍有待提升。今年上半年，中环股份在材料方面的营业收入为36.77亿元，毛利率分别16.82%，隆基股份的同类产品累计实现的营收为59.96亿元，其中，太阳能组件、单晶硅片、电池片、单晶硅棒分别实现营业收入34.53亿元、23.2亿元、2.06亿元、0.17亿元，这四类主营产品报告期内的毛利率分别为34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

而此前，中环股份公告称，2017年上半年，全国光伏发电新增装机达到24.4GW，同比增加9%，好于业内年初的预期。虽然总体趋势依然向上，但增长速度会趋于平缓。

中环股份与隆基股份的单晶硅双寡头之争仍待观察，本报记者仍将持续关注。